Terminal Value (TV): cos’è e perché devi saperlo calcolare

Il terminal value (valore terminale o TV), si riferisce al valore di un’attività, di un business o di un progetto che si estende oltre il periodo di tempo che consentirebbe di stimare i flussi di cassa futuri.

Il terminal value (TV) viene calcolato ipotizzando che un’azienda continuerà a espandersi a un certo ritmo dopo la fine del periodo di previsione. Nella maggior parte dei casi, una parte significativa del valore stimato complessivo è costituita dal Terminal Value.

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Il valore terminale (TV) è il valore di un’azienda che si estende oltre il periodo previsto e continua a essere determinato in perpetuo.
Il modello del flusso di cassa scontato (DCF), viene utilizzato dagli analisti per determinare il valore complessivo di un’azienda.

Il DCF comprende sia il periodo di previsione sia il valore terminale come componenti integrali. Il modello di crescita perpetua, anche indicato come modello di crescita di Gordon, e il multiplo di uscita sono le due metodologie più utilizzate per calcolare il valore terminale.

Sia l’approccio della crescita perpetua che il metodo del multiplo di uscita partono dal presupposto che l’azienda sarà venduta. Il metodo della crescita perpetua presuppone che un’azienda continui a generare flussi di cassa a un ritmo costante per un tempo indefinito.

Cos’è il terminal value

Quando l’orizzonte temporale si allunga, le previsioni diventano più difficili da capire. Questo è vero anche nel campo della finanza, in particolare quando si tratta di prevedere i flussi di cassa che un’azienda avrà nel prossimo futuro. D’altra parte, è necessario attribuire un valore alle imprese.Il valore complessivo di un’azienda o di un progetto può essere determinato dagli analisti attraverso l’utilizzo di modelli finanziari, come il discounted cash flow (DCF), in combinazione con determinate ipotesi. Questo permette loro di “risolvere” il problema.

Quando si tratta di studi di fattibilità, acquisizioni aziendali e valutazioni di borsa, uno dei metodi più comuni che viene utilizzato è quello del flusso di cassa scontato (DCF). Il valore di un’attività è pari a tutti i flussi di cassa futuri che si ottengono da quell’attività, secondo questa tecnica, che si basa sul principio. È necessario applicare un tasso di sconto rappresentativo del costo del capitale, come il tasso di interesse, per portare questi flussi di cassa al loro valore attuale.

Cosa possiamo sapere grazie al discounted cash flow (DCF)

Il tempo di previsione e il valore terminale sono le due componenti principali che costituiscono il DCF.1. L’orizzonte temporale che gli analisti utilizzano per effettuare le previsioni è tipicamente compreso tra i tre e i cinque anni; se l’orizzonte temporale si estende oltre, l’accuratezza delle stime si deteriora. È a questo punto che il calcolo del valore terminale diventa significativo. D’altra parte, questo lasso di tempo è spesso più lungo per particolari aziende, come quelle che si occupano dello sfruttamento delle risorse naturali.

La crescita perpetua, nota anche come modello di crescita di Gordon, e il multiplo di uscita sono due metodologie spesso utilizzate nel processo di calcolo del valore terminale. Nel primo scenario, si ipotizza che un’azienda continui a creare flussi di cassa a un ritmo costante per sempre, mentre nel secondo scenario si ipotizza che l’azienda venga venduta per un multiplo di un certo indicatore di mercato. La strategia del multiplo di uscita è quella adottata dai professionisti degli investimenti, mentre il modello di crescita perpetua è quello raccomandato dagli istituti di formazione.

Come si determina il terminal value

È possibile trovare diverse formule per il valore terminale. La maggior parte dei metodi del valore terminale, come l’analisi del flusso di cassa scontato (DCF), prevede i flussi di cassa futuri per ottenere il valore attuale di un’attività che sarà detenuta in futuro. Per il modello del valore di liquidazione, noto anche come approccio di uscita, è necessario innanzitutto determinare la capacità di guadagno dell’attività applicando un tasso di sconto appropriato, e poi apportare le rettifiche per il valore previsto del debito ancora in scadenza.

Il modello di crescita costante, spesso noto come modello di crescita perpetua, non prevede l’ipotesi di scioglimento dell’impresa dopo l’anno terminale. D’altra parte, presuppone che i flussi di cassa vengano reinvestiti e che l’azienda possa continuare a espandersi a un ritmo costante per un periodo di tempo infinito. Per la tecnica dei multipli, si utilizzano i ricavi di vendita approssimativi di un’azienda durante l’ultimo anno di un modello di flusso di cassa attualizzato. Dopodiché, si utilizza un multiplo di tale importo per ottenere il valore terminale e non si procede più all’attualizzazione.

Alla fine degli anni Cinquanta, Myron Gordon, economista dell’Università di Toronto, sviluppò la formula fondamentale che sarebbe poi diventata nota come Modello di crescita di Gordon. Il modello prende il nome da Gordon.

Metodi di terminal value della perpetuità e loro varianti

Poiché il valore temporale del denaro ha l’effetto di produrre una disparità tra il valore presente e quello futuro di una determinata somma di denaro, l’attualizzazione è un processo essenziale. Quando si tratta di valutare un’azienda, è possibile fare stime sul flusso di cassa libero o sui dividendi per un periodo di tempo specifico. Tuttavia, diventa sempre più difficile stimare la performance delle imprese in corso man mano che le proiezioni si estendono nel futuro. Inoltre, è impossibile determinare il momento in cui un’azienda potrebbe decidere di terminare le proprie attività.2. Per aggirare questi vincoli, è necessario che le stime siano effettuate in modo da poter valutare i risultati di un’azienda in corso.

Per aggirare questi vincoli, gli investitori potrebbero ipotizzare che i flussi di cassa continueranno a crescere a un ritmo costante per un tempo indefinito, a partire da un certo momento nel futuro. In questo caso, viene indicato il valore terminale.

Come si calcola il Terminal value

Il terminal value viene determinato dividendo la stima più recente dei flussi di cassa per la differenza tra il tasso di crescita di attualizzazione e il tasso di crescita terminale. Il calcolo del valore terminale fornisce una stima del valore dell’impresa una volta trascorso il periodo di previsione.

Per determinare il valore terminale di un’azienda, ipotizzando che i flussi di cassa continuino a crescere allo stesso ritmo per sempre, si può utilizzare la seguente formula:

FCF / (d – g)

Dove:

  • FCF è il free cash flow è stato calcolato per l’ultimo periodo previsto.
  • “g” equivale al tasso di crescita allo stadio terminale
  • Il tasso di sconto, che è tipicamente il costo medio ponderato del capitale, è indicato con la lettera “d”

Una definizione di tasso di crescita terminale è il tasso al quale si prevede che un’azienda continuerà a espandersi indefinitamente.2. L’inizio di questo tasso di crescita si verifica alla fine del periodo di flusso di cassa più recente che è stato previsto in un modello di flusso di cassa attualizzato, e continua indefinitamente. Nella maggior parte dei casi, un tasso di crescita terminale è paragonabile al tasso di inflazione a lungo termine, anche se in genere non è superiore al tasso di crescita del prodotto interno lordo (PIL) nel corso della storia.

Exit Multiple Method

Non è necessario utilizzare il modello di crescita perpetua se gli investitori ritengono che vi sia una finestra limitata di opportunità per le operazioni. Il terminal value, invece, dovrebbe riflettere il valore netto realizzabile delle attività di un’azienda in quel particolare momento.

Questo spesso indica che il capitale sarà acquistato da un’azienda più grande, e il valore delle acquisizioni è spesso determinato utilizzando i multipli di uscita durante il processo di valutazione.

Per arrivare a una stima di un prezzo ragionevole, i multipli di uscita vengono calcolati moltiplicando vari dati finanziari, come le vendite, i profitti o gli utili prima degli interessi, delle imposte, del deprezzamento e dell’ammortamento (EBITDA), per un fattore tipico delle società acquisite di recente e di altre aziende comparabili.

Calcolare il Terminal Value usando il metodo del multiplo di uscita

La formula per calcolare il terminal value utilizzando l’approccio del multiplo di uscita è la statistica più recente (come le vendite, l’EBITDA, ecc.) moltiplicata per il multiplo che è stato determinato (spesso una media dei multipli di uscita recenti per le operazioni precedenti).

Questo tipo di valutazione è spesso utilizzato dalle banche d’investimento; tuttavia, ci sono alcuni individui che sono inclini a evitare di utilizzare contemporaneamente le procedure di valutazione intrinseca e relativa.

Quando si utilizza un modello DCF, il terminal value è una componente cruciale del valore complessivo di un’azienda. Questo perché il valore terminale riflette il valore di tutti i flussi di cassa futuri che si verificano dopo l’inizio del periodo di proiezione. Alla luce di ciò, è chiaro che le ipotesi fatte sul valore terminale possono influenzare notevolmente l’intera valutazione di un’azienda.

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Cosa cambia tra il Valore Attuale Netto e il Terminal value

Esiste una distinzione tra il valore terminale e il valore attuale netto (VAN). Il valore terminale è un concetto finanziario utilizzato nell’analisi dei flussi di cassa scontati (DCF) e nell’ammortamento per valutare il valore di un’attività al termine della sua vita utile o di un’azienda dopo un certo periodo di proiezione.

La redditività di un investimento o di un progetto può essere valutata utilizzando una metrica nota come valore attuale netto (VAN). Utilizzando un tasso di sconto, tutti i flussi di cassa futuri associati all’investimento o al progetto vengono attualizzati e poi l’investimento iniziale viene sottratto dall’importo totale del costo dell’investimento.

Il valore attuale netto (VAN) di un investimento o di un progetto può essere utilizzato per valutare se si prevede che genererà rendimenti positivi o perdite. Poiché aiuta a determinare l’attrattiva di un investimento o di un progetto tenendo conto del valore temporale del denaro, è uno strumento spesso utilizzato nel processo di decisione finanziaria.

Domande frequenti

Quali sono i motivi per cui è necessario conoscere il terminal value di un’azienda o di un bene?

La maggior parte delle imprese non parte dal presupposto di cessare l’attività dopo pochi anni. La loro aspettativa è che l’attività prosegua a tempo indeterminato, o almeno per un periodo molto lungo. Il terminal value è un tentativo di prevedere il valore futuro di un’azienda e di applicare tale previsione ai prezzi che vengono offerti attualmente tramite l’attualizzazione.

È opportuno determinare il terminal value utilizzando l’approccio dell’uscita o il modello della crescita perpetua? Come scegliere tra i due?

Quando si parla di analisi DCF, né il modello di crescita perpetua né la tecnica del multiplo di uscita sono in grado di produrre una stima del valore terminale completamente corretta. Uno dei fattori che influenzano la decisione di un investitore su quale tecnica di determinazione del valore terminale utilizzare è se si vuole acquisire una stima generalmente più ottimistica o una più conservativa.

Quando si tratta di stimare il valore terminale, il modello di crescita perpetua produce in genere un valore maggiore. Al fine di ottenere una stima finale del valore attuale netto (VAN), gli investitori possono trarre vantaggio dall’applicazione di entrambi i calcoli del valore terminale e poi prendere una media dei due valori ottenuti.

Che cosa significa quando il valore terminale è negativo?

Un valore terminale negativo sarebbe previsto nel caso in cui il costo del capitale futuro fosse superiore al tasso di crescita previsto. In realtà, però, i valori terminali negativi non possono persistere per un periodo di tempo prolungato. È possibile che il patrimonio netto di un’azienda si riduca al massimo a zero e che le passività ancora in sospeso vengano risolte attraverso la procedura di fallimento. Quando un investitore si imbatte in un’azienda con utili netti negativi rispetto al costo del capitale, di solito è consigliabile affidarsi ad altri strumenti fondamentali che non sono legati alla valutazione terminale.

Conclusioni

Quando un’attività ha raggiunto la fine della sua vita utile, il suo valore terminale è il valore stimato dell’attività. Poiché costituisce un elemento considerevole del valore complessivo di un’azienda, viene utilizzato nel processo di determinazione degli ammortamenti ed è anche una componente essenziale dell’analisi di capitalizzazione dissimile.

Sia che si scelga di calcolare il valore terminale utilizzando l’approccio del multiplo di uscita o il metodo della crescita perpetua, si hanno due opzioni. Il valore terminale di un’azienda è una componente essenziale dell’analisi dei flussi di cassa scontati, in quanto costituisce una parte considerevole del valore complessivo dell’azienda.

Dal momento che le ipotesi utilizzate nel calcolo del valore terminale possono avere un’influenza sostanziale sulla valutazione totale di un’azienda, è essenziale prendere in seria considerazione tali ipotesi.